Ne voit pas, n’entend pas et ne parle pas de récession – Illustration Hebdo
06.07.2022 08:02
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Investing.com — Les marchés financiers craignent de plus en plus une récession, mais les banques centrales s’en moquent.
Ou plutôt, bien sûr qu’elles s’en soucient, mais – eh bien, elles sont désolées, mais ce n’est pas leur priorité absolue, vous savez.
Trois des chefs des banques centrales les plus influentes du monde – Jerome Powell de la Réserve fédérale, Christine Lagarde de la Banque centrale européenne et Andrew Bailey, gouverneur de la Banque d’Angleterre – n’auraient pas pu être plus clairs lors d’une table ronde commune organisée à la fête de la BCE à Sintra, au Portugal, la semaine dernière : Ils augmenteront les taux d’intérêt aussi loin que nécessaire pour empêcher les plus grandes économies occidentales de reproduire la spirale inflationniste des années 1970. Et si cela doit provoquer une récession, qu’il en soit ainsi.
« Y a-t-il un risque que nous allions trop loin ? Il y a certainement un risque », a déclaré M. Powell, tout en ajoutant rapidement une mise en garde : « Je ne serais pas d’accord pour dire que c’est le plus grand risque pour l’économie ». L’erreur la plus grave, a-t-il ajouté, « serait de ne pas réussir à rétablir la stabilité des prix. »
Il est vrai que les trois hommes avaient été si bien préparés par leurs équipes de relations publiques qu’ils ont réussi à tenir 90 minutes complètes sans qu’aucun d’entre eux ne prononce le mot « R », mais les marchés financiers ne pensant qu’à cela, ils n’en avaient guère besoin.
En Europe comme en Amérique du Nord, les signes d’une récession imminente se précisent de semaine en semaine, voire de jour en jour. Les composantes des nouvelles commandes de la plupart des enquêtes de conjoncture sont en chute libre : aux États-Unis, la partie ordres de l’indice {{ecl-173||des directeurs d’achat} de l’Institute of Supply Management est désormais inférieure au niveau de 50 qui indique généralement une contraction, après avoir commencé l’année à plus de 60. Dans la zone euro, S&P Global (NYSE:SPGI SPGI a déclaré que son PMI analogue pour le mois de juin montrait que « les risques se sont de plus en plus orientés vers un repli de l’économie », les nouvelles commandes et les prévisions des entreprises étant toutes deux en forte baisse. La Banque d’Angleterre, quant à elle, a averti dans son rapport semestriel sur la stabilité financière, publié mardi, que « les perspectives économiques du Royaume-Uni et du monde entier se sont considérablement détériorées ».
D’autres indicateurs de récession éprouvés se vérifient également : Le « Doctor Copper« , réputé pour sa capacité à prédire l’activité économique mondiale, a perdu plus de 22 % au cours du seul mois dernier et se situe désormais à son plus bas niveau en 19 mois. Sur le marché obligataire américain, les rendements des obligations deux ans et 10 ans se négocient presque au même niveau, le momentum suggérant que la courbe des rendements va s’inverser d’ici quelques jours (bien que la courbe des rendements doive rester inversée pendant un temps décent pour prédire de manière fiable une récession).
« La tâche de la Fed, qui consiste à réduire l’excès de demande sans écraser la croissance, devient plus difficile », selon Samy Chaar, économiste en chef de la banque privée suisse Lombard Odier. « La hausse des prix et des anticipations d’inflation signifie que la banque centrale doit avancer ses hausses de taux d’intérêt. » M. Chaar pense qu’une « légère récession » aux États-Unis est probable l’année prochaine, les taux de la Fed culminant à 3,5 % et le chômage atteignant 4,5 % de la population active.
Toutefois, la situation est différente en Europe, où l’activité est toujours inférieure à sa tendance pré-covidienne et où la nature du choc inflationniste est très différente, alimenté par la guerre de la Russie en Ukraine plutôt que par la création d’une demande excessive par les mesures de relance de l’ère pandémique. En Europe, il semble de plus en plus probable que les prix sans précédent de l’énergie écraseront les dépenses discrétionnaires. L’industrie étant littéralement incapable de remplacer totalement le gaz russe manquant à court terme, il y aura également des limites strictes à la quantité de produits chimiques, de verre et d’autres produits à forte intensité énergétique que l’économie pourra fournir. La BCE n’aura pas à travailler aussi dur pour éliminer l’excès de demande car les marchés de l’énergie feront le travail pour elle.
Pour ces raisons, les marchés commencent déjà à anticiper un pic des taux de la BCE, avant même qu’elle ne commence à les relever. Les orientations de la BCE suggèrent qu’elle augmentera son taux de dépôt à 0,25 % d’ici septembre. Chaar, de Lombard Odier, estime qu’après cela, la BCE ne pourra augmenter son taux que de 100 points de base maximum avant de devoir le réduire à nouveau. Cela implique que le cycle de resserrement de la BCE sera – une fois de plus – terminé avant que les taux d’intérêt réels (c’est-à-dire corrigés de l’inflation) puissent devenir positifs.
Les marchés sont maintenant occupés à tirer leurs propres conclusions sur ce que cela signifie pour l’euro : mardi, la monnaie unique est tombée à son plus bas niveau face au dollar depuis 20 ans. Les rendements obligataires ont également chuté, mais c’est au moins une petite consolation pour Francfort, car cela signifie que les marchés ne partent pas du principe qu’un risque de récession plus élevé signifie un risque plus élevé d’éclatement de la zone euro. Tant que ce calcul tient, Lagarde et ses collègues peuvent se permettre de tenir un discours ferme sur les taux. Mais si la solidarité de l’Europe se fissure sous la pression de la guerre en Ukraine, les choses deviendront très différentes, très rapidement.
